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谈谈企业的护城河

分享者:admin  阅读量:492  更新日期:2021/3/15
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谈谈企业的护城河
作者:终身黑白

01 
什么是护城河

巴菲特说“投资的关键在于确定一家公司的竞争优势,更重要的是,确定这种优势是可以持续存在的。“

著名私募高毅资产CEO邱国鹭也做过类似的总结,他说优秀企业的标准是:你做的事情别人做不了,你做的事情可以重复做。

所以我们怎么选择一家优秀的企业呢?首先他需要具备竞争优势,其次他的竞争优势可以长期保持。

企业保持竞争优势的能力,就是这家企业的护城河,护城河的作用是,把竞争者拒之门外,从而让企业获得源源不断的超额收益。

所以投资中懂得企业经济护城河是什么,这是非常重要的知识,他是企业保持竞争优势的重要因素,巴菲特说“一家真正称得上伟大的企业,必须拥有一条能够持久不衰的‘护城河’。

02
如何判断一家企业具有护城河呢?

最直观的方法就是去阅读企业的财报和相关资料,去深入了解企业。我们弄懂了企业的生意模式,自然就很容易判断他是否具有护城河。

但是一家一家的去阅读资料来寻找具有护城河的企业,这个工程太浩大了,对于我们个人投资者来说,这是一个很难完成的事情。

那有没有什么办法可以初步快速判断企业是否具有护城河呢?

这在里跟分享大家一个非常重要的财务指标ROE,也就是净资产收益率,这也是巴菲特最认可的的财务指标之一。

1979年巴菲特写给股东的信中,首次推荐了一个自己经常使用判断企业经营的指标——ROE。

随后巴菲特也在多个场合表示,如果只能选择一个指标来衡量企业的话,他会选择ROE。

ROE的计算公式很简单,净利润÷净资产,用雪球app进入对应股票界面也可以直接查看企业的ROE。

一般来说高ROE的企业一定会具有某种护城河。

为什么这么说呢,我们看看ROE的计算公式,净利润除以净资产,有些公司的ROE高,说明同样的资产他产生了更高的收益,也就获得了更高的ROE。

ROE高的企业每1元的净资产投入都能带来更高的收益。

这事表面上看有些不太合理,同样的资产为什么会带来不同的收益?

因为净资产收益率ROE高的企业,一定具备某种隐藏优势,他不记录在资产中却发挥着巨大的作用,这种隐藏优势就是某种护城河。

打个比方,不考虑代工,阿迪自己盖一个工厂生产鞋子,和某二线品牌盖一个工厂生产鞋子,两个厂家互相挨着,一样的地皮价格,一样的建设费用,生产成本和人工也差不多,他们的净资产投入不会相差很大。

但是产生的利润,阿迪一定会高很多,同样的资产阿迪获得的利润更高,就会有高于同行的ROE,是什么让阿迪能用同样的资产获得更高的利润呢?

就是品牌优势,这就是阿迪的护城河,同样成本的鞋子贴上阿迪的标签,就可以比同行获得更高的产品溢价。

当然通过ROE只能做一个初步判断,投资股市我们不可能简单对比一两个财务指标就能成功,ROE高只是一个线索,我们根据线索再去深入研究。

当我们看到一家企业ROE很高,尤其是明显高于同行,我们就要试着去想想,到底是什么让他如此优秀?这个优势是短暂的,还是可以稳定保持的?

ROE多少算好呢?一般情况下的判断标准

10%-15% 一般公司

15%-20% 杰出公司

20%-30% 优秀公司

我们判断一家企业是否有护城河的时候,可以按以下思路来思考。

1.拿到一家企业我们先观察和思考,公司以往是否具有优秀的ROE,或在平时的生活和观察中,能明显感觉到这家企业更具竞争优势。

如果答案是肯定的,我们进入第二步。

2.第二步我们继续思考,企业是否具有一种或多种竞争优势?找到了企业的竞争优势后,我们还需要进行第三步工作。

3.第三步我们要做的是,通过研究来判断,公司的竞争优势有多强,是暂时的?还是长久的。

如果我们发现了一家企业,以往有较高的ROE或明显的产品优势,我们也找到了他的优势所在,并且经过分析,发现企业的竞争优势可以长期保持,这时候我们就大概率找到了一家具有护城河的优秀企业。

03
护城河都有哪些呢?

以下我罗列了投资中常见的一些企业护城河:

01品牌优势护城河

这是我们最常见的一种护城河,如何判断公司是否具有品牌优势护城河呢?

最主要的标准就是品牌能否给企业带来定价能力,相对于竞争对手,公司的产品能获得多少溢价。

比如汽车行业,类似的配置,BBA就要比国产汽车贵很多,又比如同样的服饰即便质量一样,知名品牌的价格也要高不少,这就是品牌为企业带来的优势。

当然也需要有一些注意事项:

比如企业的高定价权带来的额外收益,是否会被高成本抵消。

某些公司虽然有较高的定价权,但为了维持自己的品牌知名度,也同时投入了高昂的宣传费用。另外一些公司高定价权的背后,是一个臃肿低效的团队,高昂的运营成本蚕食了定价权带来的超额利润。

一个真正的品牌护城河,必须拥有高定价权,并且这一优势不会被高成本抵消。

02行业准入护城河

不是所有行业有钱就可以随意进入,有些行业会有政府规定的准入门槛,这也是一种护城河,行业准入门槛帮企业成为了一家垄断公司。

但行业准入护城河也有一些注意事项:

比如有利的行业准入是否存在不利的抵消因素,如果行业准入的同时伴随着价格受管制,那垄断带来的优势就会被大大抵消。

同时也要注意未来监管的发展趋势,行业准入护城河,虽然也是一种护城河,但护城河的吊桥不掌握在企业手中,一旦政策决定开放这个行业,护城河就会瞬间消失。

03成本优势护城河

有些公司他有低于同行的成本优势,这可能来源于企业的工艺优势、有益的地理位置,或者有规模效应等等。

比如一些能源及原材料行业,有些公司的能源地质储备质量远远高于同行,所以他们的开采成本,生产成本都更低。这种优势虽然对手知道但也无法复制,因为这些资源是大自然花费上百万年孕育出来的结果,即使有钱也无法复制。

成本优势护城河需要注意的事项是

如果企业低成本来自工艺,我们要注意这种工艺是否很容易被竞争对手模仿?以及其他低成本的来源是否可以长期保持稳定。

04转换成本护城河

转换成本优势体现在,如果客户从本企业换到其他企业,会付出大量金钱或承担很大的风险。

比如金融行业的很多公司使用的软件都比较落后且收费也高,他们为什么不更换另一家公司呢,因为转换成本太大,这么庞大的金融体系,如果整体更换软件,兼容性,转换过程中数据是否安全,都是巨大的风险,一旦发生错误他们很难承受后果。

05网络效应护城河

网络效应护城河的优势体现在,用户越多该产品越具优势,用雪球创始人方三文老师的话来说,就是越多人用越好用,越好用越多人用。

比如腾讯的网游和即时通讯业务,比如淘宝网,我们网购的时候,一个网站通常是顾客越多,商家越多,商家越多产品越丰富,也更吸引顾客。

网络效应护城河也有一些需要注意的事项:

那就是企业的网络规模扩大顾客是否能受益。

比如网上银行,1000万人用还是2000万人用,只要服务器稳定,银行不破产,使用人数的多少,顾客本身感受不到明显的差别,这就无法形成网络效应护城河。

另一种情况呢比如淘宝,顾客越多,商家越多,商家越多产品越丰富,顾客能直观的感受到网络效应不断扩大带来的益处,这样才会形成网络效应护城河。

06有效规模护城河

这个护城河从名字比较难直观判断含义,简单来说就是该行业目前正好处于一个均衡状态,现有企业可以过的美滋滋,但有新竞争者进入,大家就很难赚钱。

新的进入者要有大量的资本投入,进入后又会使这个行业无法赚钱,所以只要市场参与者足够理智,新竞争者就不会进入这个行业。

有效规模护城河也有一些需要注意的事项

那就是进入这个行业成本有多高?新进入者要回收成本需要获得多少市场份额?进入成本越高,需要的市场份额也高,有效规模护城河才会足够宽广。

除了以上这些常见的护城河,护城河的种类还有很多,比如专利权带来的护城河等等,由于篇幅原因就不给大家一一介绍了。

我们决定投资一家企业时,要记住巴菲特的那句话:投资的关键在于确定这家公司的竞争优势。一家企业具有别人无法模仿的竞争优势,才能做到“他做的事情别人做不了,他做的事情可以重复做。”这样的企业才能为股东带来源源不断的回报。

04
拥有护城河也不是高枕无忧

护城河是一家优秀企业的必备因素,如果一家企业有一项或多项护城河,就可以有效的阻止竞争者进入,从而在经营中获得更多利益。

但找到了具有护城河的企业也并不意味着高枕无忧,对于我们投资者来说,如果以过高的价格买入了一家企业,即使它非常优秀我们短期内也很难赚到钱。

同时呢买入后我们也不能放松对企业的观察,比如一些企业虽然有很强的护城河,但自身经营出现了问题。不是被外敌消灭,而是毁灭于自我。

例如有很多我们曾经耳熟能详的企业,科达、诺基亚、汽车业的克莱斯勒等等。直到今天这些品牌也非常有名,虽然他们具有的护城河可以有效的阻挡竞争者,但是无法抵消管理层的决策失误,从内部开始的失败,最终的结果是河还在,人没了。

美国著名的全球性研究机构晨星公司的股票团队领导人,也是《巴菲特的护城河》的作者帕特 多尔西说过这样一段话:了解一家企业的护城河,是一件需要花费时间和精力的事情,但这是值得的,我一直坚信,了解企业,肯定比试图了解市场短期动向、去猜测宏观趋势或预测利率,更能增加投资者获胜的概率,一份公司年报的价值绝对顶的上美联储主席的10次讲话

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本文标签:竞争优势  护城河  企业  

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评论
1楼 本站特约评论员 [*.*.*.*] 发表于 2021年03月15日 11:52
谈谈企业的护城河:巴菲特说“投资的关键在于确定一家公司的竞争优势,更重要的是,确定这种优势是可以持续存在的。”企业保持竞争优势的能力,就是这家企业的护城河,护城河的作用是,把竞争者拒之门外,从而让企业获得源源不断的超额收益。

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